行業(yè)信息
海外市場對電解紙公司反映熱情，凱恩公司估值水平有望抬升。我們注意到公司競爭對手NKK公司公布2010年年報后，估值上行并創(chuàng)出上市以來新高，據(jù)NKK披露公司受來自中國等國家節(jié)能電器、逆變器和蓄電設(shè)備需求走高帶動其盈利上行。而經(jīng)過10年發(fā)展，凱恩股份的競爭實力已經(jīng)逐漸接近于其競爭對手NKK公司，因此我們認為在其盈利大幅增長的背景下，凱恩股份也有機會再次呈現(xiàn)戴維斯雙擊。
2012年公司電池業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長。通過對電池容量，放電倍率和循環(huán)壽命三大指標進行對比可以發(fā)現(xiàn)，凱恩公司的產(chǎn)品制造水平在業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位，其部分指標甚至高于國際知名品牌，我們認為其良好的性價比是公司電池需求超越行業(yè)平均水平的主要原因，且毛利率也高于國內(nèi)其他電池上市公司。我們預(yù)計2011年公司鎳氫電池銷量可以達到6500萬節(jié)，目前公司電池部門已經(jīng)遷到新廠區(qū)，未來有望擴張達到1億節(jié)水平，遠景是具備生產(chǎn)3億節(jié)產(chǎn)品能力，并積極向鋰電池等其他電池產(chǎn)品發(fā)展，屆時電池公司收入水平達到10億元，與公司紙業(yè)務(wù)形成雙輪驅(qū)動。
未來制約公司估值的因素基本消除。前期因為公司大股東減持和媒體負面報道較多，壓抑了公司估值水平，我們認為目前看大股東從主客觀方面都不再具有繼續(xù)減持的可能；此外，公司也積極和監(jiān)管部門溝通，媒體負面報道對公司影響漸漸淡去，制約公司估值因素不再顯著。
國內(nèi)國際電容器產(chǎn)業(yè)鏈上比較，凱恩當前相當有安全邊際，首次給予公司買入評級。我們梳理了國際國內(nèi)電容器產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)財務(wù)指標和估值水平，目前凱恩盈利能力好于國際同行（見表5～7），但估值卻低于國內(nèi)企業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈上看目前股價相當有安全邊際，我們預(yù)計2011，2012年EPS為0.69元，0.92元，參考海外NKK公司估值水平和國內(nèi)同一產(chǎn)業(yè)鏈上的公司估值，我們給予2011年30倍PE，對應(yīng)目標價為20.8元，首次給予公司買入評級。
風險因素：歐美經(jīng)濟危機致消費電子出貨回落，致使電解紙需求下滑。（信息來自凱恩網(wǎng)站）